回顾净基差（BNOC）的概念：

【资料图】

净基差是扣除持有期收益的基差；

净基差=基差-持有期收益。

使用净基差寻找CTD的方式就是净基差法，方法是寻找净基差值最小的那个券，该券就是CTD。

理由：基差的目地是显示出期货和现货价格的相对关系，但是受到债券付息和资金成本的影响，基差不能精准地衡量基差交易的损益，而净基差扣除了持有期的损益（包含债券利息和资金成本）。从基差的角度来看，一个债券的基差越低，就是越便宜，净基差扣除了持有期损益后，衡量损益上要比基差更好，因此一个净基差更低的债券意味着这个债券价格相对低。一个可交割券如果净基差最低，那么它相对其他券就便宜。

案例

TF1303合约有如下交割券（如下表所示）：

表 可交割债券详细信息

从隐含回购率的角度来说，100002是CTD，其次是130003，从BNOC的角度来说，100002的BNOC最小，也是CTD，130003次之。

一般来说，BNOC和IRR是同向指标。BNOC不是收益率的概念，衡量了收益大小，没有衡量收益率，因此当两个债券的BNOC差不多时，价格的差距会导致收益率有变化。那个时候IRR算法可能会显示出与BNOC不一致的顺序，不过收益率（IRR）和绝对收益（BNOC）相比，收益率在固定收益中更为认可。资金应当投向收益率高的投资，因此市场普遍认为IRR是一种更能被接受的指标。

BNOC的优势在于衡量了收益的大小，可以直接和资金的回报计算挂钩，比如说BNOC=5bps的交易，如果持有到交割，以中金所合约来说，整个基差多头头寸会亏500元（国债期货价值1000000元，报价采取百元，因此每个基点，即0.01，值100元）。